産品分(fēn)類(lèi)

爱普股份：增持(chí)

一(yī)、業績增长态勢良好(hǎo)

爱普股份2016年度(dù)年報，2016年度(dù)實(shí)現(xiàn)營業收(shōu)入22.8亿(yì)元(yuán)，較上年同(tóng)期(qī)增长24.6%；归屬于(yú)上市(shì)公(gōng)司股东的(de)淨利潤1.9亿(yì)元(yuán)，較上年同(tóng)期(qī)增长6.95%左(zuǒ)右(yòu)；扣(kòu)非(fēi)後(hòu)淨利潤为(wèi)1.8亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长9.53%。報告期(qī)食品配料毛利率較上期(qī)下(xià)降2个(gè)百(bǎi)分(fēn)點(diǎn)，導致(zhì)利潤略低(dī)于(yú)我(wǒ)们(men)此(cǐ)前(qián)預期(qī)。

二(èr)、香精香料業務(wù)平穩發(fà)展(zhǎn)，繼續貢献高(gāo)毛利率

随着城(chéng)鎮(zhèn)居(jū)民食品消费趨于(yú)飽和(hé)，食品飲料制造業增速放(fàng)緩，香精香料行業難以(yǐ)保持(chí)原有(yǒu)的(de)增速，2015年之(zhī)後(hòu)增速放(fàng)緩並(bìng)維持(chí)在(zài)5%-10%的(de)水(shuǐ)平。公(gōng)司主(zhǔ)營業務(wù)毛利主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于(yú)香料香精業務(wù)，在(zài)行業增速放(fàng)緩的(de)背景下(xià)公(gōng)司積极(jí)發(fà)展(zhǎn)技術(shù)創新(xīn)和(hé)技術(shù)進(jìn)步，2016年公(gōng)司香精香料制造營收(shōu)5.9亿(yì)，同(tóng)比增长7.16%；營業成(chéng)本(běn)3.3亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长6.5%；毛利率44.3%，與(yǔ)上年同(tóng)期(qī)基本(běn)持(chí)平。其中(zhōng)，香精業務(wù)營收(shōu)5.0亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长5.2%，毛利率45.91%；香料業務(wù)收(shōu)入0.9亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长19.0%，毛利率35.3%。總(zǒng)体来(lái)看(kàn)，公(gōng)司的(de)香精香料業務(wù)基本(běn)保持(chí)穩定(dìng)，全(quán)産業鍊(liàn)的(de)競争優勢繼續保持(chí)行業龍头(tóu)地(dì)位(wèi)。

三(sān)、進(jìn)軍工業巧克(kè)力制造業務(wù)

公(gōng)司食品配料業務(wù)憑借(jiè)“经銷+直(zhí)銷”相結合的(de)銷售模式，不(bù)斷擴大(dà)公(gōng)司市(shì)场(chǎng)占有(yǒu)率和(hé)滲透率，公(gōng)司主(zhǔ)要(yào)配料乳脂受益于(yú)烘焙快(kuài)速發(fà)展(zhǎn)和(hé)乳制品消费升(shēng)級而(ér)快(kuài)速增长，带(dài)動(dòng)公(gōng)司食品配料業務(wù)收(shōu)入大(dà)幅增长。2016年該闆块(kuài)營業收(shōu)入16.7亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长32.5%，占公(gōng)司總(zǒng)收(shōu)入的(de)73.2%。報告期(qī)內(nèi)，公(gōng)司並(bìng)入了(le)工業巧克(kè)力的(de)研發(fà)和(hé)制造業務(wù)，这(zhè)是(shì)公(gōng)司食品配料業務(wù)在(zài)産業鍊(liàn)上的(de)延伸，标(biāo)志着公(gōng)司食品配料業務(wù)開(kāi)啟新(xīn)的(de)篇(piān)章(zhāng)。

四、建議投資者(zhě)積极(jí)關(guān)注

爱普借(jiè)助技術(shù)提(tí)升(shēng)和(hé)服(fú)務(wù)完善，加強(qiáng)香精香料及(jí)食品配料業務(wù)的(de)协同(tóng)效應(yìng)，一(yī)体化(huà)服(fú)務(wù)優勢明(míng)顯。公(gōng)司成(chéng)立外(wài)延發(fà)展(zhǎn)事(shì)業部(bù)，未来(lái)有(yǒu)望繼續通(tòng)过(guò)外(wài)延将食品配料向(xiàng)食品制造端延伸。但食品配料業務(wù)仍受上遊品牌商制約，考虑到(dào)食配業務(wù)毛利率低(dī)于(yú)我(wǒ)们(men)此(cǐ)前(qián)預期(qī)，且(qiě)短期(qī)內(nèi)無法(fǎ)大(dà)幅提(tí)高(gāo)，我(wǒ)们(men)下(xià)調盈利預測，預計(jì)2017-2019年归母淨利潤分(fēn)别为(wèi) 2.11亿(yì)元(yuán)/2.30亿(yì)元(yuán)/2.46亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比分(fēn)别增长11%/9%/7%，給(gěi)予 2017年30-32倍PE估值，目标(biāo)價範圍为(wèi)19.7元(yuán)-21.0元(yuán)，維持(chí)“增持(chí)”評級。

风险提(tí)示。行業競争加剧风险、食品配料産品質(zhì)量(liàng)引致(zhì)的(de)风险、环(huán)保政(zhèng)策风险。

(原标(biāo)題(tí)：爱普股份：香精香料平穩增长 食配打(dǎ)造增长极(jí))